近日，马可波罗主板IPO获深交所受理。招股书显示，其拟在深交所计划发行不超过1.19亿股，占发行后总股本的比例不低于10％，合计募集资金高达40亿，远超同行的巨额募资。马可波罗瓷砖成立于1996年，总部位于东莞市，是老牌建筑陶瓷企业，产品包括亚光砖、抛光砖、抛釉砖、内墙瓷片、陶瓷岩板、岗岩等品类。马可波罗的实控人黄建平其实并不是资本市场上的生面孔。去年，黄建平大手笔拿下主营陶瓷生产的A股上市公司四通股份，一度被猜测是要买壳上市。如今马可波罗却独立报会，若一切顺利，黄建平将在A股拥有两家上市公司。“瓷砖大王”黄建平一直被喻为“中国瓷砖大王”，他的创业经历可以说是商界的一段传奇了。黄建平是广东普宁人，毕业于华南理工大学无机材料系陶瓷专业，是我国陶瓷行业科班出身的企业家。由于对陶瓷行业有着自己浓厚的兴趣，大学毕业后，黄建平进入佛山国营工业陶瓷厂工作，一度做到研究所所长。1988年，黄建平从佛山辞职，进入东莞市建筑装饰材料厂担任了副厂长，负责技术，这家企业也是广东唯美陶瓷有限公司的前身。彼时的房地产行业正值发展高峰，瓷砖需求旺盛，但东莞建筑材料厂却连年亏损，库存积压，于是向社会招纳人才，希望有志之士帮助工厂走出困局。最严重的时候厂子一度面临着倒闭的风险，公司的负债已经达到了8000万元，总资产却只有4000万，负债率200%。危难关头，黄建平被委以重任，他通过市场调查，还曾化身群众，来到瓷砖零售市场向商家与顾客轮番询问。很快他发现国产瓷砖卖得都不太好，但很多“洋品牌”却颇受市场欢迎。原因在于国产瓷砖质量虽然不错，但颜色单调，品种单一，并不符合当时人们日益丰富的审美。因此，黄建平有了创建一个新品牌的想法，1996年，他第一个在建陶行业中建立了自有品牌，为了迎合当时国外陶瓷盛行的风潮，黄建平还特意为其取了个“马可波罗”的名字。而随着马可波罗高颜值的哑光仿古瓷砖一经问世，便受到了消费者的广泛喜爱，东莞材料厂也在扭转亏损。发展至今，马可波罗营收已经接近百亿，招股书显示，2019年至2021年，马可波罗分别实现营业收入81.3亿元、85.91亿元和93.65亿元；同期实现归母净利润分别为16.28亿元、15.74亿元和16.53亿元。在瓷砖行业，马可波罗也已经成为行业老大。2021年，马可波罗营业收入93.36亿元、东鹏控股营业收入约 66.71亿元、蒙娜丽莎营业收入约68.78亿元、帝欧家居（欧神诺）营业收入约 51.05亿元。马可波罗市场占有率约 3.0%、东鹏控股市场占有率约 2.14%、蒙娜丽莎市场占有率约 2.21%、帝欧家居（欧神诺）市场占有率约 1.64%。上述四家陶企2021 年瓷砖板块的总营收已达 279.9 亿元，总占有率约为 9.0%。同行业来看，马克波罗盈利能力最优，毛利率和净利率均比同行高出10%以上，从平均售价来看，马克波罗的瓷砖的售价在逐年上行，而同行业在逐年下降，马可波罗的平均成本为25元/平米，相比同行业低4-6元，更具有成本优势，主要是马可波罗从2007年开始机器化生产增效明显，用自制釉代替了外购成本轴，降低了釉料成本，以及较好的采购控制有关。不过，作为瓷砖行业的龙头，马可波罗却是最晚登陆资本市场的企业。在同行企业中，东鹏控股、蒙娜丽莎已成功上市，欧神诺也通过与帝王洁具的重组，曲线运作进入资本市场，成为如今帝欧家居的核心板块之一。而宏宇集团董事长梁桐灿也通过二级市场举牌科达制造，成为其第一大股东。虽然目前马可波罗暂未上市，但实控人黄建平在资本市场早先亦有所布局，他所选择的标的就是四通股份。黄建平是在2019年4月进入四通股份，随后经过多次股份收购，黄建平成为四通股份实控人，持有股份比例为22.09%，目前四通股份市值约为20亿元，黄建平个人所持股份价值约为4亿元。据招股书，马可波罗的控股股东为美盈实业，持股比例为 64.36%，而创始人黄建平持有美盈实业 64.01%股份，直接及间接持有马可波罗42.12%股份。如若马克波罗成功上市，创始人黄建平个人财富将有更大级别的跃升受房地产市场影响近年来，我国陆续出台了“三道红线”“集中供应土地”等相关房地产调控政策，一定程度上抑制了房地产投资需求，瓷砖行业与房地产行业强关联，也受到较大影响。2018年受经济下行、房地产调控等多因素影响，建筑陶瓷产量仅为91.1亿平方米，同比下滑10.2%，大幅回落至2012年的水平，创下了行业有史以来产量的最大跌幅。2020年随着房屋竣工数据的好转，我国建筑陶瓷产量达到85.7亿平方米，同比增长4.3%，2021年销售低迷，全年建筑陶瓷产量为81.74亿平方米，同比下降4.6%。房地产调控政策一定程度会影响建筑陶瓷企业的业务发展速度，同时引致的业绩下滑风险与资金回款风险。马可波罗的客户不只是经销商和普通消费者，2021年前五大客户分别为华耐家居、恒大地产、保利地产、中海地产、万科地产，合计销售收入19.87亿元，占比21.29%。目前来看，回款风险已经有所显现。2019年年末、2020年年末和2021年年末，马可波罗应收账款账面价值分别为19.21亿元、21.66亿元和22.43亿元，占各期末流动资产的比例分别为26.35%、25.08%和27.92%；应收票据账面价值分别为11.85亿元、8.97亿元和1.65亿元，占各期末流动资产的比例分别为16.24%、10.38%和2.06%。不仅如此，行业也面临成本加剧的风险，而在陶瓷厂的生产成本中，燃料所占的比例达到了 30%以上。自2017年全国多行业“煤改气运动”进行，而由于我国天然气对外依赖程度较高，在优先保障民生的情况下，气荒问题频现。2020年以来，受疫情以及国际贸易因素影响，能源和原材料价格持续上涨，天然气供应问题突出，天然气价格目前属于历史高位，燃料成本上升，整个陶瓷行业的生产经营成本大幅拉升，企业利润不断被压缩。同时，2017年《陶瓷工业污染物排放标准》重新修订，污染物排放限值要求更高，近三年个地方政府相继出台地方方案，进一步整治建陶企业排污问题。在环保严规和地产调控收紧双驱下，大量的瓷砖生产线无法承受天然气带来的成本高压，被迫减产或停产，行业参与者数量逐步减少。据中国建筑卫生陶瓷协会数据， 2017-2020 年，全国净减少 211 家陶瓷厂，504 条生产线，截止 2021 年末，全国规模以上建筑陶瓷企业 1048 家，较 2020 年减少 45 家。产能方面，瓷砖年产能由 2017 年的 136 亿㎡降至 2020 年的 123 亿㎡，降幅 9.6%。不过，小企业陆续被淘汰出局，或为行业龙头企业腾出一部分市场空间，抗风险能力较强的龙头企业能够趁势进一步扩大市场份额，提高行业集中度。瓷砖具有重资产、高投入的特点，还有高污染、高能耗的帽子，不管是登陆港股还是国内A股，都不怎么受待见。尤其是在行业景气度下行的阶段，即使是行业龙头，也不一定能够给资本市场讲出一个好故事。
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