（报告出品方/作者：开源证券，蔡明子）1、生物科研试剂行业概况：国内市场快速增长1.1、 生物试剂种类随着生命科学的发展而逐渐丰富生命科学是涉及生命和生物科学研究的科学分支，涵盖了免疫学、分子生物学、 细胞生物学、遗传学、医学、药学和生物化学等众多领域。生命科学试剂是生命科 学研究和开发的基础材料，作为易耗性工具在生命科学科研活动中被广泛使用。随 着生命科学研究逐步向微观化、定量化发展，新型的设备、试剂和实验方法也不断 出现。生物科研试剂有蛋白类、核酸类以及细胞类三个种类，常见的蛋白类产品包括 重组蛋白和抗体等，核酸类产品包括定制化的合成核酸和克隆载体等，细胞类产品 则涵盖转染试剂及培养基等。1.2、 生命科学的发展带动上游试剂市场规模的快速增长生命科学试剂处于生物医药研发的上游，客户主要包括科研院校、制药企业及 CRO 公司、体外诊断试剂生产企业以及高通量测序服务企业。全球生命科学领域研发投入稳步增长，推动生物试剂市场空间打开：随着人类 基因组、干细胞、克隆技术等基础研究的发展以及相关产品快速商业化，生命科学 领域的发展进入快车道。据美国国家科学基金会等数据，全球生命科学领域的研究 资金投入从 2015 年的 1166 亿美元增加到 2019 年的 1514 亿美元，年均复合增长率 为 6.7%，实现稳步增长。在生命科学研究的投入中，约 10%-15%用于生物科研试剂的投入，研发投入 的增加，推动生物试剂的市场空间逐步打开。据 Frost & Sullivan 的数据，全球生物 试剂整体市场规模由 2015 年的 128 亿美金增长到 2019 年的 175 亿美金，年复合增 长率为 8.1%；预计到 2024 年，市场规模达到 246 亿美金，年均复合增长率为 7.1%。美国生命科学领域投入资金占据近半壁江山，中国成长空间广阔：从地域上看， 2019 年美国在生命科学研究领域投入的研究金约为 729 亿美元，在全球总研究资金 投入占比达到 48.2%，中国投入资金 12.5 亿美元，约占全球整体资金投入的 8.3%， 相较于美国差距较大。我们认为，在国内重点提出“建设科技强国，实现高水平科 技自立自强”的要求后，中国在生命科学领域的研发投入会逐步向美国等科技强国 看齐，未来增长空间广阔。中国生命科学领域的研究资金投入快速增长，带动国内生物试剂市场规模快速 扩大：科学技术是第一生产力，21 世纪又是生命科学的世纪，国家不断鼓励生命科 学领域的发展。中国生命科学领域的研究资金投入也快速增长，由 2015 年的 434 亿元增长至 2019 年的 866 亿元，年复合增长率高达 18.8%，复合增速为全球的两倍。同样，中国生物试剂的市场规模也快速增长：根据 Frost & Sullivan 的数据，中 国生物科研试剂市场规模由 2015 年的 72 亿元，快速增长到 2019 年的 136 亿元，年 复合增长率高达 17.1%，增速为同期全球的 2 倍多，远高于全球生物科研试剂市场 增速。同时，预计到 2024 年，中国生物科研试剂市场规模将达到 260 亿元，市场 规模接近翻倍，2019 年-2024 年复合增长率为 13.8%。1.3、 结构上，生物试剂以科研用户为主，核酸类试剂市场空间最大生物试剂的客户结构以科研机构用户为主：从生物试剂的客户结构上看，目前 主要以科研机构为主，据 Frost & Sullivan 的数据，在 2019 年的国内市场中，科研 机构用户占据约 72.4%的市场份额，工业客户一般使用生物科研试剂进行产品检测 或研发，整体占比在 27.6%；全球市场类似，在 2019 年生物试剂的全球市场中，科研机构用户占据 63.8%的市场份额，工业客户占 36.2%的市场。核酸类试剂的市场空间最大：从生物试剂的细分领域看，目前核酸类试剂的市 场空间最大，据 Frost & Sullivan 的数据，2019 年核酸类试剂的国内市场规模在 69 亿元，占生物试剂的半壁市场；其次是蛋白类试剂（包括抗体、重组蛋白等），市 场规模在 40 亿元左右；细胞类试剂市场规模较小，国内整体在 27 亿元左右。随着基础研究向分子水平深入，核酸类试剂市场进一步扩容：据 Frost & Sullivan 数据，核酸类试剂在 2015 年的市场规模为 39 亿元，2019 年市场份额达到 69 亿元，年复合增长率为 15.8%；预计 2024 年核酸类试剂的市场将达到 124 亿元， 2019-2024 年期间预计年均复合增长率为 12.3%，市场规模进一步接近翻倍。1.4、 技术、人才、品牌和资金共筑生物试剂行业壁垒作为生物医药基础科研的“卖水人”，生物试剂行业需要紧跟行业发展趋势， 及时研发并生产出相应的产品，满足客户多样化的需求，行业壁垒较高。行业的壁垒主要集中技术、人才、品牌和资金等几个方面：（1）技术上，下游 科研机构和研发企业对重组蛋白和抗体等试剂需求多样，生物试剂的供应商需要搭 建试剂研发生产技术平台和质量控制技术平台，提供数以万计性能满足要求的重组 蛋白、抗体等试剂产品；（2）人才上，生物试剂的研发和生产工艺较为复杂，对研 究人员和操作人员的经验和能力均有较高的要求，在生物试剂生产中存在较多 Know-how 的专有技术，全面合格并富有经验的人才储备较为重要；（3）生物试剂 缺乏统一的质量标准规范，加之行业品类众多，挑选繁琐，为顺利开展研究，下游 客户倾向于选择经常购买的厂家下单，对有“先发优势”的品牌黏性较强；（4）技 术、人才以及品牌的建立需要一定的资金实力。我们认为，生物试剂公司在基于技术和人才的基础上，做好新产品的开发并加 强产品端的质控，逐渐在客户群里积累口碑，将有助于不断形成自身品牌的核心竞 争力，构筑护城河。（报告来源：未来智库）2、国内生物试剂行业处于发展初期，长期发展可期我国生物试剂行业起步于上世纪 90 年代初，起步较晚，与海外跨国企业相比 存在一定的差距。现阶段我国生物试剂行业的主要特点是种类繁多、市场分散、竞 争者众多、客户需求多样以及海外企业市占率较高。从 SKU 数看国内生物试剂行业格局的形成：优宁维以代理销售海外生物试剂 的产品为主，目前公司已整合了 Agilent、BD、CST、Cytiva（原 GE）、Merck、 PerkinElmer、R&D systems、Miltenyi、MSD、Qiagen 等 50 多家行业知名品牌抗体 产品，品种数齐全，更能反映整个生物试剂品种数量等情况。我们以优宁维生命科 学试剂的 SKU 来看，公司现有生命科学试剂包括代理品牌、经销和贸易品牌以及 自有品牌三类产品，总 SKU 高达 448.79 万个，其中抗体 261 万种，数量众多。我 们认为：生物试剂众多的 SKU 叠加现阶段国内研发刚刚起步等因素促成了市场分 散、竞争者众多的行业格局。国内生物试剂市场格局分散，头部企业为质量占优的海外公司：（1）我们以国 内重组蛋白的市场格局来看，2019 年国内重组蛋白市占率前两名为 R&D 和 Pepro Tech，R&D 的重组蛋白产品丰富、质量稳定，为业界的质量标杆；PeproTech 的生 命科学研究开发中所需的重组蛋白及相关产品，产品种类超过 2000 种，其细胞因 子产品享誉全球；其次是国内的三家公司，义翘神州市占率略高于百普赛斯；另外 有 53%的市场被众多企业瓜分，每家企业的市占率低，市场格局很分散；（2）再 以核酸类试剂的市场格局来看，市占率排名前四分别为赛默飞、凯杰、Takara 和BioRad 均为海外知名企业，四家企业合计市占率为 41.1%；国产排名第一的卫诺唯 赞，市占率仅为 4%；类似重组蛋白市场，核酸类试剂有 55%的市场份额被众多企 业瓜分，市场集中度不高。2.1、 政策多方位鼓励提升国内基础科研水平，下游生物试剂长期发展可 期国务院、发改委以及地方政府出台系列政策鼓励基础科学研究水平的提升以及 加强基础科研条件建设：（1）在科研经费上，2019 年上海市政府，明确提出“全社 会研发经费支出相当于全市生产总值的比例保持在 4%以上，基础研究经费占全社 会研发经费支出比例逐步提高”；（2）在加强基础科研建设的目标上，2018 年国务 院提出“到 2035 年，我国基础科学研究整体水平和国际影响力大幅跃升”；（3）生 物试剂方面，2016 年国务院明确提出“推进适应生命科学新技术发展的新仪器和试 剂研发，提升我国生物医学工程产业整体竞争力”。正如前文所述，生物试剂的下游客户为生物医药企业、生物科学服务行业及科 研机构，随着生命科学领域的发展，作为科研服务的“卖水人”，生物试剂公司将 充分享受行业发展的红利，未来发展可期。我们看好政策鼓励下的国内科研服务水平的快速提升，作为科研服务的“卖水 人”长期发展可期。基于国内生物试剂行业市场分散并且国产化率较低等现状，我 们认为行业集中度提升、国产替代以及向下游延伸发展行业发展的主要方向。2.2、 集中度提升将加速推进对于义翘神州、诺唯赞以及百普赛斯等国内公司在行业内已经具备一定品牌声 誉和规模效应，我们认为相关标的有望凭借技术、产品数以及资金优势较快扩大规 模，并借助并购整合提升行业集中度，成长为细分行业的头部公司。新冠疫情+公司集中上市将加速行业集中度提升：新冠疫情为试剂公司带来丰 厚的利润，叠加多家头部公司先后上市，募集资金用来加强研发中心、营销渠道建 设，我们认为头部公司将凭借资金和销售渠道的优势，加速行业整合，提升行业集 中度。2.3、 全球范围内的国产替代正在推进供给端，产品质量稳定是国产替代的第一步，国内头部生物试剂公司产品质量过硬：生物试剂产品种类繁多，市场需求各异，难以实现统一质量标准等原因，暂 时未出现统一的行业监管政策和标准。在科研中，研究者更倾向于选择更稳定、更 成熟的高质量试剂与服务，来降低药物研发及生产的失败率，这也使得研究者对高 质量的科研试剂厂商的黏性较高。产品质量的提高、保证批间稳定性是企业进行国 产替代的第一步。回顾义翘神州和百普赛斯的退货率，我们看到公司的退货率均较 低，头部生物试剂公司在产品质量上具备国产替代的条件。需求端，生物试剂国内市场规模有限，国际化发展拓展市场空间：作为生物医 药的最上游，生物试剂行业随着生命科学研发投入的增加而发展，但整体上国内生 物试剂市场规模有限。据 Frost & Sullivan 的数据，2019 年国内重组蛋白的市场规模 仅为 9 亿元左右，全球市场规模接近 55 亿元，布局欧美等基础科研高地，参与全 球竞争，是国内生物试剂公司长期发展的选择。从客户结构上看，经过多年发展，头部试剂公司已进入全球 Top 20 生物医药 企业、全球生物科学服务行业及科研机构供应链：以百普赛斯为例，目前公司已对 全球 TOP20 企业全覆盖，并且已完成对美国国立卫生研究院、德国癌症研究中心、 MD Anderson 癌症研究中心、哈佛大学医学院、宾夕法尼亚大学、耶鲁大学等科研 院所的覆盖，在顶级科研机构背书下，国内试剂公司国际化发展正稳步推进。从收入的区域构成上看，头部生物试剂公司国际化正在路上，新冠疫情加速进 程：具体看，专注上游生物试剂的百普赛斯和义翘神州的国际化程度较高，疫情前 海外营收的占比已超过 50%；由上游生物试剂向下游产品拓展的菲鹏生物和诺唯赞， 现阶段海外营收占比较低，趋势上也在逐渐增长；优宁维以代理海外产品为主，海 外收入较低，符合公司的商业模式。新冠疫情带动新冠病毒相关试剂需求大幅提升， 国内生物试剂公司快速反应，海外收入大幅提升，加速国际化进程。2.4、 向下游延伸，拓展发展空间依托在上游生物试剂研发、生产等优势，公司在不断开发生物试剂产品种类的 同时，纷纷向下游客户拓展附加服务或开发下游终端产品，进一步打开公司的发展 空间。义翘神州可以向科研单位及医药研发、生物技术企业提供重组蛋白表达纯化、 抗体开发与生产等定制化服务；百普赛斯为下游客户提供分子互作分析检测、抗独 特型抗体开发的检测服务；诺唯赞和菲鹏生物依托上游技术平台，向下游开发业务 研发，提供诊断试剂、诊断仪器等终端产品。以诺唯赞积极拓展的下游业务 POCT 来看，2015-2019 年我国 POCT 市场规模 从 43 亿元增长至 112 亿元，年均复合增长率为 27.0%；预计 2024 年市场规模将达 到 290 亿元，2019-2024 年的年均复合增长率将达到 20.9%。市场规模及行业增速均 高于上游生物试剂，进一步打开公司的成长空间。3、国内生物试剂公司百花齐放，各具特色国内代表性的生物试剂公司多数成立于 2000 年以后，至今已有近 20 年的发展 历史，现已形成各自的特色：义翘神州业务包括重组蛋白、抗体、基因和培养基等 产品，种类较为齐全；百普赛斯精耕细作重组蛋白细分领域，专业提供重组蛋白等 关键生物试剂产品；诺唯赞依托上游酶、抗原、抗体等技术平台，向下游开发终端 产品，具有自主可控上游技术开发能力和终端产品生产能力；菲鹏生物主要是提供 诊断试剂上游原料以及终端产品，为体外诊断试剂的整体解决方案供应商；优宁维 以代理海外产品为主，提供以抗体为核心的生命科学试剂及相关仪器、耗材的服务， 拥有上下游渠道优势。3.1、 新冠疫情后，国内生物试剂行业迎来发展拐点2020 年新冠疫情在全球爆发，对新冠检测试剂生产原料的生物试剂市场需求迅 速扩大，国内公司抓住历史性的机遇，开发出一系列新冠病毒相关蛋白、抗体等生 物试剂产品，经营业绩迅速增长。以义翘神州为例，2020 年义翘神州收入 15.96 亿， 同比增长 782.77%，归母净利润 11.28 亿元，同比增速更是高达 2996.89%。新冠疫情带动行业的业绩快速增长对行业的启示：（1）国内生物试剂公司体量 都较小，紧跟全球生命科学研究的趋势和热点变化有助于实现公司快速发展。为满 足客户不断变化的需求，供应商需要具备强大的研发能力和快速的反应能力，加强 研发，服务跟上；（2）单品的规模化有助于大幅提升行业的盈利能力，我们认为集 中度提升是行业发展的大趋势。新冠疫情将加速国产替代及国际化进程：（1）国内市场，生物试剂下游工业客 户受集采等价格下行压力，降低成本的需求凸显，新冠疫情提供国产试剂进入下游 客户采购名单的机会，头部试剂公司有望凭借价格和及时服务等优势，加速国产替 代。（2）全球市场，全球新冠疫情下，中国及时应对，保障制造端平稳有序进行， 国内试剂公司有望凭借价格、快速相应以及稳定供应等优势加速国际化进程，在全 球推进中国替代。3.2、 国内头部生物试剂公司盈利能力较强，研发和销售持续加码受新冠疫情影响，2020 年经营数据有些异常，我们以 2019 年的经营数据进行 对比分析。我们看到，头部公司（剔除以代理为主的优宁维）的毛利率均在 80%以 上，生物试剂行业的整体盈利能力较强。费用端，头部公司持续加强研发能力建设，整体研发费用率较高：2019 年菲鹏 生物的研发费用率达到 35.92%，在 2020 年高收入基数下，诺唯赞的研发费用率持 续维持在 8%左右，注重新产品的研发。另一方面，行业整体的销售费用率较高， 多数公司在常态下（2019 年）的销售费用在 20%以上，诺唯赞 2019 年的销售费用 率达 35.99%，在 2020 年高收入基数下，销售费用率仍达到 12%。我们认为，国内生物试剂行业处于国产替代以及集中度提升的发展阶段，高销 售费用的投入具有其合理性，在保证产品端的质量下，试剂公司加大市场推广有助 于公司快速抢占市场份额，并进一步提升行业集中度。（报告来源：未来智库）综上，在国内生物试剂发展的当前阶段，我们认为行业集中度提升和国产替代 的进一步推进，需要试剂公司在产品端和销售端双向发力：（1）产品端注重研发，做好质控，并紧跟生命科学研发趋势，积极开拓新产品；（2）加强销售，掌控销售 渠道。生物试剂品类繁多、客户群体庞大且需求多样，需要试剂供应商做好销售， 助力客户快捷、高效地开展科研实验。4、重点公司分析4.1、 诺唯赞：掌握生物试剂上下游技术的优质标的公司始终围绕着酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料进行技术研发 和产品开发，是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力和终端产品生产能力 的研发创新型企业。公司依托于自主建立的关键共性技术平台，先后进入了生物试 剂、体外诊断业务领域，并正在进行抗体药物的研发。整体上看，诺唯赞剔除新冠后的营业收入由 2017 年的 1.12 亿元增长至 2020 年 的 3.75 亿元，年复合增长率高达 49.44%，增长强劲。分业务看，公司依托于自主建立的关键共性技术平台，先后进入了生物试剂、 体外诊断业务领域，并正在进行抗体药物的研发。剔除疫情影响，公司核心业务生 物产品的收入体量由 2017 的 1 亿元快速增长至 2019 年的 2.38 亿元；2020 年新冠疫情给公司终端产品 POCT 诊断试剂带来快速发展的机会，该业务占总营收的比例由 2019 年的 10.36%跃升至 2020 年的 35.81%。4.2、 义翘神州：产品齐全的生物试剂翘楚义翘神州是为全球的药品研发企业和生命科学研究机构提供高质量的生物试剂 和高水平的技术服务的公司，主要业务包括重组蛋白、抗体、基因和培养基等产品， 以及重组蛋白、抗体的开发和生物分析检测等服务，产品种类齐全。义翘神州相对于同行业的公司，充分受益新冠疫情给生物 试剂行业带来的历史性机遇，彰显了公司强大的研发能力和快速跟进客户需求的能 力。剔除新冠业务后，公司的业务收入端也同样维持高增长，由 2017 年的 1.01 亿 元增长至 2020 年的 2.54 亿元，年复合增长率达 35.87%。疫情前，义翘神州抗体、重组蛋白、培养基类以及基因类产品均快速发展，同 时公司依托在蛋白、抗体等领域长期积累的客户优势和技术优势，积极拓展 CRO 业务，报告期内，公司 CRO 业务持续增长。4.3、 百普赛斯：精耕重组蛋白领域的小而美公司百普赛斯是一家专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术 企业。公司主要向对质量要求更高的工业客户提供重组蛋白，近几年公司直销工业 客户的占比一直高达 90%以上。客户结构上，如前文所述，公司已全覆盖辉瑞、默 克、强生等全球 Top20 的生物医药企业，并对全球 Top50 生物医药企业覆盖率达到 80%；同时，对恒瑞医药、药明生物、信达生物等国内头部生物医药客户也基本全 覆盖。整体上看，剔除新冠业务后，百普赛斯营业收入加速增长，由 2017 年的 0.47 亿增长至 2020 年的 1.74 亿元，年复合增长率高达 54.38%，实现强劲增长。分业务看，现阶段重组蛋白为公司收入的主要来源，同时，借助公司超过 1700 种的重组蛋白积极拓展药物的研发、筛选、临床试验、生产质量监控等检测服务， 该业务的收入规模稳步提升。4.4、 菲鹏生物：体外诊断原料+试剂+仪器整体解决方案专家菲鹏生物是一家行业领先的体外诊断整体解决方案供应商，主营业务为体外诊 断试剂核心原料的研发、生产和销售，并为客户提供体外诊断仪器与试剂整体解决 方案。公司成立于 2001 年 8 月，经历三个发展阶段，现已打造“核心生物活性原料+ 试剂整体开发+创新仪器”一体化的体外诊断技术平台。整体上，公司主营业务保持稳健增长，剔除新冠业务后，菲鹏生物的营业收入 由 2014 年的 0.85 亿元增长到 2020 年的 3.68 亿元，年复合增长率为 27.79%，增长 稳健。分业务看，公司的主要营收来源是上游的试剂原料，包含在半成品中的诊断试 剂、仪器的业务占比逐渐在提高，上下游一体化发展的趋势逐渐显现。借助新冠疫 情，公司快速拓展半成品类业务，加速公司上下游一体化发展。4.5、 优宁维：生命科学一站式服务商公司是一家面向高等院校、科研院所、医院和生物医药企业等，提供以抗体为 核心的生命科学试剂及相关仪器、耗材和综合技术服务的科学服务商。目前，公司 整合了 50 多家行业知名品牌的抗体产品，形成了以第三方品牌产品为主、自主品 牌产品为辅的供应体系。我们认为，公司通过搭建一站式服务平台来解决生物试剂 品类繁多、客户群体庞大且需求多样的行业痛点，在当前国内生物试剂发展阶段， 具有可行性。优宁维在收入端和利润端均保持稳健增长：营业总收入由 2013 年的 1.09 亿元 增长至 2020 年的 8.49 亿，年复合增长率为 34.01%，增长稳健；归母净利润由 2015 年的 0.09 亿元增长至 2020 年的 0.75 亿元，年复合增长率为 54.96%，实现快速增长。分业务看，公司主要业务包括生命科学研究试剂和生命科学仪器和耗材，其中 科研试剂为主要的收入来源，占总营业收入的比例维持在 83%左右；在科研试剂中， 绝大部分为代理的第三方品牌产品，占总收入比例为 81%左右，自有品牌的产品占 比较低，仅为 1%左右。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库】。未来智库 – 官方网站
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