智庫網站（鋼鐵行業大公司深度報告）

世界第二大鋼鐵集團誕生神鋼終成傲視群雄。寶鋼股份是國內最為現代化的特大型鋼鐵聯合企業,也是國際領先的世界級鋼鐵聯合企業,專業生產高技術含量、高附加值的精品鋼材;武鋼股份同樣擁有世界先進水平的煉鐵、煉鋼、軋鋼等完備的鋼鐵生產工藝流程。合並完成後,上市公司綜合實力大為增強。在產能、產量、營收規模上均大幅上升,神鋼終成傲視群雄。合並後在上市公司層面位居全球上市公司第三,集團層面,規模將超過河鋼集團,成為僅次於安賽樂米塔爾的全球第二。本文為報告摘要，完整報告《寶鋼差異化競爭 》35頁下載地址：樂晴智庫網站 www.767stock.com寶武合並,神鋼終成合並方案:寶鋼股份向武鋼股份全體換股股東發行 A 股股票,吸並武鋼股份。其中寶鋼股份為合並方暨存續方,武鋼股份為被合並方暨非存續方。樂晴智庫，全球行業和公司深度研究（微信公眾號：lqzk168 ）換股對價:本次吸並換股價以停牌前 20 個交易日均價的 90%換股價,即寶鋼股份換股價為 4.60 元/股,武鋼股份換股價為 2.58 元/股,由此確定的寶鋼和武鋼的換股比例為 0.56:1,即每 1 股武鋼股份的股票可換取 0.56 股寶鋼股份的股票。同時為充分保護雙方異議股東的利益,寶鋼和武鋼均賦予異議股東現金選擇權,現金對價等於換股價格,即寶鋼股份現金對價 4.60 元/股,武鋼股份現金對價 2.58 元/股。合並後上市公司粗鋼產能約 4940 萬噸,2015 年粗鋼產量超過 3800 萬噸,集團層面粗鋼產量將超過 6000 萬噸,位居世界第二。目前,寶鋼股份的生產主要集中於上海寶山、梅鋼公司和湛江鋼鐵三大生產基地。其中,截至 2016 年 9 月,上海寶山具備年產 1,580 萬噸粗鋼、1,100 萬噸熱軋板卷、180 萬噸厚板、110 萬噸矽鋼及 710 萬噸冷軋產品的生產能力;梅鋼公司具備年產 760 萬噸粗鋼、750 萬噸熱軋板卷、100 萬噸酸洗板卷及 85 萬噸冷軋產品的生產能力;湛江鋼鐵基地具備 900 萬噸粗鋼、550 萬噸熱軋板卷、200 萬噸冷軋板卷的生產能力。武鋼擁有粗鋼產能 1700 萬噸,鋼材產能 2500 萬噸,產能主要集中在武漢青山。合並後上市公司粗鋼產能約 4940 萬噸,2015 年粗鋼產量超過 3800 萬噸,集團層面粗鋼產量將超過 6000 萬噸,位居世界第二。合並後財務指標略有下滑,但仍屬於行業領先水平合並後營業收入規模大幅增加,凈利潤受武鋼拖累。2015 年鋼鐵下遊行業需求不振,鋼價持續下行,行業總體虧損,許多鋼企被迫停產,行業進入寒冬。寶鋼股份 2015 年實現營業收入 1637.90 億元,同比下降 12.61%,實現凈利潤 10.13 億元,同比下降 82.51%,依然保持盈利。2016 年行業整體回暖,前三季度寶鋼實現營業收入 1,334.35 億元,同比下降18.53%,但實現凈利潤 55.98 億元,同比增加 452.64%,且全年預計實現凈利潤同比上升 770%, 帶領行業強勢反彈,無愧鋼鐵之王的美名。武鋼 2015 全年實現營業收入 583.38 億元,同比下降 41.29%,全年虧損 75.15 億元。2016 年,乘著行業回暖的東風,武鋼實現瞭扭虧,前三季度實現凈利潤 3.70 億元,預計全年實現凈利潤 4.06 億左右。合並後寶鋼股份的營業收入規模大幅增長,但由於武鋼業績較差,2015 年的備考凈利潤虧損較大。合並後上市公司盈利能力略有下降,但依舊好於行業水平。毛利率方面,受 2015 年度以熱軋為代表的鋼材銷售價格大幅下跌,下遊行業需求持續低迷等因素影響,寶鋼整體毛利率下滑至 8.87%,2016 年,得益於寶鋼股份內部持續的成本削減、品種結構優化及市場開拓努力,成本端變革形成的內生驅動機制有效的提升瞭寶鋼的競爭力,前三季度,寶鋼的整體毛利率快速上升至 12.23%,明顯優於同期普鋼上市公司的平均水平。武鋼方面,目前毛利率低於普鋼上市公司的平均水平。合並後寶鋼 2015 和 2016 年前三季度的毛利率分別下降至 5.68%和 11.14%,雖被武鋼有所拖累,但依然好於行業。“精品”路線支撐高噸鋼毛利,合並後仍處上遊。寶鋼股份的噸鋼毛利一直處於行業龍頭地位,2016H1 寶鋼噸鋼毛利達到瞭約 698 元,處於行業前列(酒鋼宏興、太鋼不銹和新興鑄管均擁有相當比例的不銹鋼產品,所以噸鋼毛利較高),最主要的原因是寶鋼走“精品”路線,產品附加值高。武鋼處於中遊水平。合並後,2016H1 上市公司噸鋼毛利約在 535 元,依然處於行業上遊。合並後資產負債水平依然健康。寶鋼股份的資產負債率一直較為良好,長期保持在 50%以下,2016 年三季度寶鋼的資產負債率 52.03%。武鋼股份的資產負債率相對較高,三季度資產負債率 69.91%,略高於行業平均水平。合並後,寶鋼三季度的資產負債率將提升至56.79%,依然處於健康水平。本文完整報告下載：樂晴智庫網站 www.767stock.com樂晴智庫，全球行業和公司深度研究微信公眾號：樂晴智庫（ID：lqzk168）個人微信號：ID：lqzk777新浪微博：樂晴智庫